“十五五”規(guī)劃建議提出，提高資本市場制度包容性、適應性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能。

這一部署旨在促進資本市場良性循環(huán)，更好地發(fā)揮其作為國民經(jīng)濟“晴雨表”和資源優(yōu)化配置平臺的核心功能。

目標清晰，奮楫篤行。業(yè)內(nèi)預期，“十五五”時期，資本市場將以“雙端”改革為抓手，一方面推進融資端市場化改革，另一方面壯大投資端長期資金力量，通過協(xié)同賦能，持續(xù)完善市場功能，穩(wěn)步構(gòu)建資本市場投融資平衡新格局。

提高制度包容性適應性

提高資本市場制度的包容性、適應性，是應對全球格局變化、支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的必然要求。

正如證監(jiān)會主席吳清日前在2025金融街論壇年會上所言：“在全球格局和科技創(chuàng)新趨勢深刻變化的今天，只有不失時機深化改革，不斷增強市場制度的包容性、適應性，提升市場吸引力和競爭力，才能更好地在不確定的環(huán)境中贏得主動、贏得未來。”

與時俱進，包容納新。萬聯(lián)證券研究所負責人、宏觀首席分析師徐飛表示，“十五五”期間是新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的重要發(fā)展時期，新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)的快速發(fā)展尤其需要資本市場的大力支持，不斷增強資本市場的包容性、適應性，才能更快更好地服務和促進新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大。

從底層邏輯看，提升資本市場制度包容性、適應性，核心在于適配新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展特性。這既是資本市場服務實體經(jīng)濟的內(nèi)在要求，也是助推新質(zhì)生產(chǎn)力加速壯大的必然選擇。

中國銀河證券非銀行金融行業(yè)分析師張琦表示，科技創(chuàng)新企業(yè)普遍具有高成長、高風險、輕資產(chǎn)、前期虧損等特點，傳統(tǒng)以“盈利”“規(guī)模”為核心的上市標準難以覆蓋這類企業(yè)。作為新質(zhì)生產(chǎn)力最適配的“融資引擎”，資本市場增強與創(chuàng)新企業(yè)的適配性，能讓真正有潛力的科技企業(yè)獲得融資支持，促進前沿技術(shù)攻關(guān)，搶占科技發(fā)展制高點，不斷催生新質(zhì)生產(chǎn)力。

破解痛點，適配發(fā)展。清華大學國家金融研究院院長田軒認為，提高資本市場制度包容性、適應性，意味著未來五年將進一步突破現(xiàn)有制度對經(jīng)營主體的限制，例如優(yōu)化發(fā)行上市標準、完善差異化監(jiān)管規(guī)則等，以適應不同類型企業(yè)、尤其是科技創(chuàng)新企業(yè)的融資需求。

強化更加適配的融資支持

提高資本市場制度包容性、適應性，在融資端的體現(xiàn)是為新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)成長提供更加適配的融資支持。

這些新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)投入高、風險大、回報周期長，往往需要更大規(guī)模的耐心資本投入和更靈活、更包容的融資環(huán)境，以更好支持創(chuàng)新資本形成和創(chuàng)新動能培育。

近年來，融資端改革不斷強化，引導資金流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。分板塊看，“十四五”時期，科創(chuàng)板募資占全部A股募資比重為16.05%，創(chuàng)業(yè)板的募資占比提升1.2倍。按公司類型看，“十四五”時期，專精特新企業(yè)首發(fā)募資額接近6500億元，占全部A股首發(fā)募資比重為40.94%；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)首發(fā)募資1.22萬億元，占全部A股首發(fā)募資比例為76.97%。

但當前在支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)上市融資方面還面臨一些難點和堵點。（下轉(zhuǎn)A02版）

（上接A01版）東吳證券首席經(jīng)濟學家蘆哲認為，應深化投融資綜合改革，增強市場的吸引力和包容性，提高資源配置效率，促進實體經(jīng)濟發(fā)展。

逢山開路，遇水搭橋。業(yè)內(nèi)人士建言，未來融資端改革應聚焦“精準滴灌”，強化對科技創(chuàng)新的全生命周期支持體系。

強化各板塊的差異化定位與協(xié)同效應。東海證券非銀首席分析師陶圣禹建議，進一步強化各板塊的差異化定位與協(xié)同效應，顯著提升多層次資本市場對新質(zhì)生產(chǎn)力的包容性與適配性。

擇機推出再融資儲架發(fā)行制度。“近期，監(jiān)管部門提出將擇機推出再融資儲架發(fā)行制度，允許符合條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)一次性獲批、分期發(fā)行，靈活匹配資金需求。通過簡化流程、優(yōu)化節(jié)奏，讓融資轉(zhuǎn)向‘企業(yè)主導’，既提升了再融資效率，又能精準匹配科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級的資金需求，助力企業(yè)把握發(fā)展機遇，強鏈補鏈，加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級?！碧帐ビ肀硎尽?/p>

拓寬并購重組支持渠道。中國銀河證券策略首席分析師楊超認為，隨著新興技術(shù)不斷發(fā)展和快速迭代，科創(chuàng)企業(yè)可通過并購重組獲取核心技術(shù)和市場份額，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應。同時，政策要為科創(chuàng)企業(yè)并購重組提供更靈活的資金支持、更包容的制度環(huán)境和更清晰的市場預期。

促進投融資相協(xié)調(diào)

融資端的活力，離不開投資端的支撐。唯有投資端與融資端實現(xiàn)良性互動與動態(tài)平衡，才能更好發(fā)揮資本市場功能。

“推動投融資相協(xié)調(diào)，有助于吸引資金入市，也有助于讓實體經(jīng)濟獲得更有效的資金支持，引導資金流向重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型?！敝薪鸸狙芯坎渴紫瘒鴥?nèi)策略分析師李求索說。

促進資本市場投融資相協(xié)調(diào)，投資端改革重點明晰。

鼓勵長期資金進入創(chuàng)投領(lǐng)域。財信證券首席經(jīng)濟學家、研究發(fā)展中心總經(jīng)理袁闖認為，未來應進一步加快股權(quán)投資發(fā)展，構(gòu)建涵蓋政府產(chǎn)業(yè)引導基金、各類私募股權(quán)基金、創(chuàng)投基金在內(nèi)的完善的股權(quán)投資體系，引導各類股權(quán)投資基金投早、投小、投硬科技。

進一步暢通“募投管退”堵點。招商證券研發(fā)中心副總監(jiān)謝亞軒建議，進一步完善創(chuàng)業(yè)投資與資本市場制度，引導資金向基礎研究、前沿技術(shù)等硬科技領(lǐng)域傾斜；可考慮建立動態(tài)考核機制，平衡成熟技術(shù)產(chǎn)業(yè)化與原始創(chuàng)新投入之間的關(guān)系，進一步暢通股權(quán)投資的退出渠道，包括并購重組等，讓長期資本看到合理的回報預期。

引導更多中長期資金入市。監(jiān)管部門近期明確，著力發(fā)揮中長期資金“壓艙石”和“穩(wěn)定器”作用，扎實推進公募基金改革，推動企業(yè)年金、保險資金等全面落實長周期考核，豐富適配長期投資的產(chǎn)品和風險管理工具，努力完善“長錢長投”市場生態(tài)。