一、五月底庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)同比減少，銷量的好與不好

五月底各大主產(chǎn)區(qū)收榨完畢，18/19榨季全國(guó)產(chǎn)量1076萬(wàn)噸，同比增加45萬(wàn)噸。各省銷量方面，內(nèi)蒙、廣東、新疆前期銷售較快，采購(gòu)前移導(dǎo)致5月銷量略有放緩，但總體累計(jì)產(chǎn)銷率較高。云南、廣西5月銷量偏好，尤其是廣西單月銷量達(dá)61萬(wàn)噸，同比增加10萬(wàn)噸，工業(yè)庫(kù)存256萬(wàn)噸，同比減少26.5萬(wàn)噸，產(chǎn)銷率接近六成，銷售高出市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)部分集團(tuán)銷售賬期前移一定程度增加了廣西五月的銷量，云南銷售基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

按照中糖協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)五月全國(guó)單月銷糖89.8萬(wàn)噸，同比減少11.26萬(wàn)噸，累計(jì)庫(kù)存同比減少46萬(wàn)噸，庫(kù)存消化速度環(huán)比放緩。1-5月份國(guó)產(chǎn)糖消化迅速主要得益于走私和進(jìn)口糖供應(yīng)減少。在135萬(wàn)噸許可發(fā)放之后，后期進(jìn)口糖、不確定的走私糖供應(yīng)壓力會(huì)相對(duì)后移，三到四季度會(huì)是國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口糖等糖源爭(zhēng)奪市場(chǎng)的關(guān)鍵，進(jìn)一步考驗(yàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格支撐。

展望6月國(guó)產(chǎn)糖銷售情況，4-5月國(guó)產(chǎn)糖銷量一定程度透支了6-8月季節(jié)采購(gòu)份額，6月國(guó)產(chǎn)糖消化速度預(yù)計(jì)環(huán)比增幅有限。潛在的利空在于，警惕六月份國(guó)儲(chǔ)糖投放的利空。因?yàn)檫M(jìn)口糖供應(yīng)量至少要在6月下旬才會(huì)逐漸穩(wěn)定，三到四季度會(huì)是進(jìn)口糖集中供應(yīng)期，國(guó)儲(chǔ)糖不會(huì)到三、四季度投放和進(jìn)口糖搶占銷售市場(chǎng)。從5月底全國(guó)產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)和產(chǎn)銷區(qū)現(xiàn)貨相對(duì)價(jià)格看，六月預(yù)計(jì)國(guó)儲(chǔ)糖有出庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。

圖一：歷年全國(guó)5月底工業(yè)庫(kù)存量

二、外盤技術(shù)性反彈盤面進(jìn)口利潤(rùn)縮減，5月進(jìn)口預(yù)計(jì)有所增加

圖二：巴西進(jìn)口利潤(rùn)預(yù)計(jì)

印度干旱炒作和巴西乙醇價(jià)格生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)推動(dòng)，隨著原糖7月移倉(cāng)外盤上周出現(xiàn)一定程度的反彈，本周將會(huì)進(jìn)一步測(cè)試12.5—13.3美分壓力突破情況。假如，突破失敗預(yù)計(jì)重回弱勢(shì)震蕩區(qū)間，畢竟從中短期原糖的供需結(jié)構(gòu)上看，原糖還不具備大幅反彈行情。隨著上周內(nèi)外價(jià)差收窄，巴西糖對(duì)應(yīng)盤面的進(jìn)口利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)利潤(rùn)，進(jìn)口利潤(rùn)影響可能會(huì)有所抑制加工廠三季度買船，但是今年進(jìn)口許可發(fā)的時(shí)間較晚，后期預(yù)計(jì)加工廠還是會(huì)按銷售計(jì)劃采購(gòu)為主。關(guān)注后期進(jìn)口利潤(rùn)變化。

從了解的船表上看，五月預(yù)計(jì)進(jìn)口食糖35萬(wàn)噸左右，同比增加，近期部分加工廠有所開(kāi)工，關(guān)注加工糖報(bào)價(jià)和供應(yīng)節(jié)奏。前期市場(chǎng)一直關(guān)注的巴基斯坦糖進(jìn)口，由于出口刺激導(dǎo)致巴基斯坦國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格上漲，未來(lái)未必能實(shí)現(xiàn)30萬(wàn)的出口計(jì)劃。市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)陸續(xù)轉(zhuǎn)移到后續(xù)進(jìn)口糖供應(yīng)節(jié)奏上。

三、倉(cāng)單流出加快，基差相對(duì)高位考驗(yàn)產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨支撐

圖三：倉(cāng)單、有效預(yù)報(bào)對(duì)比

倉(cāng)單流出加快，倉(cāng)單+有效預(yù)報(bào)總量同比減少，盤面壓力降低。盤面價(jià)格SR1909還不能吸引倉(cāng)單套保介入。關(guān)注后期產(chǎn)銷區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格和盤面期貨價(jià)差，倉(cāng)單能否繼續(xù)流出。

圖四：鄭糖9月—廣西現(xiàn)貨基差對(duì)比

統(tǒng)計(jì)的基差走勢(shì)看，上周南華集團(tuán)大量現(xiàn)貨銷售支撐現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定也是基差略強(qiáng)，但是環(huán)比看基差有所走弱但總體處于相對(duì)高位。從基差季節(jié)走勢(shì)看，本周預(yù)計(jì)基差震蕩偏弱為主，SR1909合約進(jìn)一步上漲測(cè)試5100壓力突破較難。

四、巴西、泰國(guó)升貼水走弱，壓制原糖反彈高度

圖五：巴西、泰國(guó)升貼水

巴西5月出口放緩，為近5年的同期新低，19/20榨季初期盡管目前產(chǎn)乙醇為主但從原油和糖醇比關(guān)系看，未來(lái)很難在出現(xiàn)上榨季的制糖比新低的情況，貿(mào)易流的相對(duì)過(guò)剩和5月出口量減少導(dǎo)致巴西近期現(xiàn)貨壓力有所凸顯，升貼水走弱。對(duì)比泰國(guó)，泰國(guó)國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨壓力要大于巴西，升貼水下調(diào)的速度環(huán)比加快，泰國(guó)、巴西國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫(kù)存壓力和全球市場(chǎng)過(guò)剩未能完全扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)巴西、泰國(guó)升貼水震蕩偏弱，等待新的買家入場(chǎng)。

圖六：CFTC持倉(cāng)

截至6月4日，基金凈持空倉(cāng)略有減少但原糖基金還是凈空為主，做空情緒濃重。進(jìn)入6月原糖7月合約有所展期移倉(cāng)導(dǎo)致基金持倉(cāng)波動(dòng)的原因?？偟某謧}(cāng)略減，投機(jī)空頭持倉(cāng)占優(yōu)，技術(shù)上，原糖12.5美分左右遇到強(qiáng)壓力突破考驗(yàn)，按照歷年CFTC總持倉(cāng)和多空持倉(cāng)位置看，目前未能支持原糖突破12.5-13.3美分強(qiáng)壓力。

總體，印度季風(fēng)延遲的天氣故事題材和馬邦真實(shí)干旱嚴(yán)重的擔(dān)憂，原糖出現(xiàn)小幅反彈但是基本面未出現(xiàn)根本性變化決定反彈道路遇阻重重。原糖底部已現(xiàn)，但擺脫弱勢(shì)價(jià)格走勢(shì)區(qū)間還需要基本面的扭轉(zhuǎn)支撐。維持外盤震蕩走勢(shì)觀點(diǎn)12.5-13.3美分難以逾越，等待季風(fēng)的實(shí)質(zhì)影響落地和三季度后期國(guó)際貿(mào)易流供應(yīng)過(guò)剩緩解。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)和草地貪夜蛾影響，市場(chǎng)炒作題材偏利多，但實(shí)質(zhì)影響程度如何還需要進(jìn)一步考量。持倉(cāng)觀察看，近期產(chǎn)業(yè)和投機(jī)席位多空持倉(cāng)頻繁換倉(cāng)，市場(chǎng)資金更多的是一種游擊戰(zhàn)的試探性心態(tài)，多空反復(fù)。由此看出，資金對(duì)于SR1909合約、SR2001合約反彈到5050-5100附近的恐高心理。銷量定節(jié)奏，外盤定后市，預(yù)計(jì)期現(xiàn)市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)調(diào)整，警惕潛在利空的發(fā)生，底部構(gòu)筑形態(tài)繼續(xù)磨合。

作者：XXX；來(lái)源：沐甜科技；農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)轉(zhuǎn)載